日前，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱《管理規(guī)定》)，正式對(duì)外公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　《管理規(guī)定》在原有基金“雙十限定”投資限制的基礎(chǔ)上，要求同一管理人管理的全部公募基金持有單一上市公司流通股的比例不得超過(guò) 15%；同時(shí)要求同一管理人所管理的全部投資組合(含公募基金和專戶等組合)持有一家上市公司流通股的比例不得超過(guò)30%等內(nèi)容。

　　所謂“雙十限定”，即一只基金持有一家公司的總市值不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司股權(quán)不得超過(guò)總股本的10%?！豆芾硪?guī)定》則進(jìn)一步增加了其對(duì)流通股比例的限制，也就是防止公募基金出現(xiàn)股權(quán)由于過(guò)于集中而無(wú)法及時(shí)套現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　嚴(yán)控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　近年來(lái)，股市的波動(dòng)、貨幣市場(chǎng)利率快速上行、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大導(dǎo)致債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)以及大量機(jī)構(gòu)委外資金涌入公募基金，都成為導(dǎo)致公募基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性加大。

　　所謂公募基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指基金管理未能及時(shí)變現(xiàn)基金資產(chǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)投資者贖回申請(qǐng)的風(fēng)險(xiǎn)，本質(zhì)上是基金組合資產(chǎn)的變現(xiàn)能力與投資者贖回需求的匹配與平衡的問(wèn)題。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸3月31日在例行新聞發(fā)布會(huì)上介紹，本次起草的《管理規(guī)定》重點(diǎn)解決兩方面問(wèn)題，一是對(duì)現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)則全面“查缺補(bǔ)漏”，進(jìn)一步完善開(kāi)放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控指標(biāo)體系；二是要求基金管理人針對(duì)建立完善流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，督促基金管理人強(qiáng)化自我風(fēng)險(xiǎn)管控。

　　據(jù)證監(jiān)會(huì)官方表態(tài)，《管理規(guī)定》被視為《基金法》《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》與《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》的配套規(guī)范性文件。

　　對(duì)于控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，防范管理人利用持股優(yōu)勢(shì)實(shí)施市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為，證監(jiān)會(huì)表示，現(xiàn)有“雙十比例”規(guī)定借鑒成熟市場(chǎng)做法、以上市公司總股本為控制基準(zhǔn)，但在當(dāng)前我國(guó)發(fā)行制度下，由于主要股東限售原因?qū)е麓罅可鲜泄镜目偣杀九c流通股本差異較大，從避免基金過(guò)度集中持有流通個(gè)股引致流動(dòng)性隱患角度看，需結(jié)合我國(guó)國(guó)情補(bǔ)充相應(yīng)投資限制。

　　招商證券研報(bào)認(rèn)為，針對(duì)公募基金管理人投資流通股的投資比例限制、大比例申購(gòu)贖回、極端情形下的應(yīng)急工具、貨幣基金分類監(jiān)管等市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題，本次意見(jiàn)稿對(duì)偏股型基金、債券型基金以及貨幣基金的投資運(yùn)作進(jìn)行了進(jìn)一步的調(diào)整約束，重點(diǎn)在于對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管控，有助于保護(hù)基民合法權(quán)益，維護(hù)金融市場(chǎng)秩序。

　　貨幣基金發(fā)行也受限

　　“公募基金流動(dòng)性管理主要是為了實(shí)現(xiàn)基金組合資產(chǎn)的變現(xiàn)能力與投資者贖回需求相匹配。”申萬(wàn)宏源一位分析師表示，流動(dòng)性管理對(duì)于開(kāi)放式基金的重要性不言而喻，特別是在金融去杠桿的背景下，加強(qiáng)流動(dòng)性管理有助于降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　《管理規(guī)定》指出，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，應(yīng)在產(chǎn)品初始階段綜合評(píng)估流動(dòng)性等指標(biāo)，審慎決定是否采用開(kāi)放式運(yùn)作，對(duì)于投資非上市的股票和債券等特殊品種，需要采用封閉式管理。

　　此外，證監(jiān)會(huì)還對(duì)公募基金的持股集中度提出了進(jìn)一步的要求。《管理規(guī)定》指出，若單一投資者持有基金份額比例超過(guò)50%，在基金合同和招募說(shuō)明書中需充分披露，且不得向個(gè)人投資者公開(kāi)發(fā)售。此外，需要采用封閉式運(yùn)作；或者定期開(kāi)放運(yùn)作且定期開(kāi)放周期不得低于3個(gè)月(貨基除外)，并采用發(fā)起式基金形式(公司自有資金、股東資金認(rèn)購(gòu)不得少于1000萬(wàn)元).

　　證監(jiān)會(huì)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管部此前下發(fā)的《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》中也指出，2016年以來(lái)，部分公募基金管理人接受機(jī)構(gòu)投資者申購(gòu)，致單一投資者持有基金份額比例過(guò)于集中，管理人獨(dú)立性、產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題不容忽視。公募基金管理人應(yīng)該公平對(duì)待投資者，嚴(yán)禁公募基金“通道化”。

　　上述申萬(wàn)宏源分析師認(rèn)為，配合金融去杠桿要求，單一投資者持有比例限制將導(dǎo)致委外規(guī)模增速進(jìn)一步下行。另外，單一投資者持有比例50%的限制，對(duì)于投資者的限定標(biāo)準(zhǔn)目前仍存在爭(zhēng)議。若單一投資者的審定標(biāo)準(zhǔn)考慮到背后實(shí)際出資人和一致行動(dòng)人，則對(duì)資金來(lái)源要求更為嚴(yán)格，委外資金規(guī)模將受到明顯限制。

　　對(duì)于委外資金采用開(kāi)放式管理模式(持有比例低于50%)的情況，該分析師則認(rèn)為，這必然需要與其他機(jī)構(gòu)合作采用“拼單”模式，而不同機(jī)構(gòu)對(duì)于收益率和風(fēng)險(xiǎn)偏好的要求不同，實(shí)現(xiàn)成功“拼單”的概率相對(duì)較低、管理人協(xié)調(diào)壓力較大。

　　同時(shí)，《管理規(guī)定》還對(duì)貨幣基金提出了特別規(guī)定，貨幣基金中單一投資者持倉(cāng)若超50%，其80%以上資產(chǎn)需投資于現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具。

　　更重要的是，新規(guī)要求貨幣基金規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金掛鉤，限制隨意新發(fā)貨幣基金。同一基金管理人所管理采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣基金的月末資產(chǎn)凈值合計(jì)不得超過(guò)該基金管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍。

　　分析人士表示，重點(diǎn)加強(qiáng)貨幣基金市場(chǎng)流動(dòng)性管理，有助于降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。貨幣基金是眾多機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性管理的重要途徑，加強(qiáng)貨幣基金流動(dòng)性管理，有助于防控大規(guī)模贖回導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前，同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品中大多數(shù)將貨幣基金作為流動(dòng)性管理工具。例如，2016年年底爆發(fā)的債市危機(jī)，由于債券代持引發(fā)的短期流動(dòng)性危機(jī)導(dǎo)致部分貨幣基金被大量贖回，使得整體資金利率上行。加強(qiáng)貨幣基金流動(dòng)性管理有助于防控金融去杠桿背景下導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

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