在深化對(duì)外開放大背景下，我國(guó)對(duì)外投資的結(jié)構(gòu)理當(dāng)進(jìn)一步優(yōu)化。本著防范跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)貿(mào)易投資便利化的雙重原則，奉行政府引導(dǎo)、企業(yè)主導(dǎo)與遵循國(guó)際慣例的商業(yè)理念，我國(guó)對(duì)外投資步伐在去除“虛火”后會(huì)走得更穩(wěn)健，方向更精準(zhǔn)。對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家高端制造和生物醫(yī)藥等高端行業(yè)的投資，以及有利于“去產(chǎn)能”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”的投資都將得到鼓勵(lì)與支持。而國(guó)企與民企混搭、實(shí)體與財(cái)團(tuán)聯(lián)手的投資陣容，將增大我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的成色與效率。

　　就財(cái)政部新近頒發(fā)的《國(guó)有企業(yè)境外投資財(cái)務(wù)管理辦法》(下稱《管理辦法》)，財(cái)政部資產(chǎn)管理司有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)說(shuō)，國(guó)有企業(yè)作為境外投資的排頭兵和主力軍，“走出去”步伐不斷加快，投資額逐年攀升。但該負(fù)責(zé)人也特別強(qiáng)調(diào)，國(guó)有企業(yè)境外投資業(yè)務(wù)取得長(zhǎng)足發(fā)展的同時(shí)，也出現(xiàn)了有些項(xiàng)目資產(chǎn)狀況不佳、盈利能力不強(qiáng)、投資回報(bào)率偏低等問(wèn)題。因此，有必要對(duì)國(guó)有企業(yè)境外投資全過(guò)程涉及的重要財(cái)務(wù)問(wèn)題加以規(guī)范，以防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、提高投資效益。

　　數(shù)據(jù)顯示，去年我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資達(dá)1701億美元，同比增長(zhǎng)44.1%，對(duì)外直接投資規(guī)模連續(xù)第二年僅次于美國(guó)位居世界第二。與此同時(shí)，中企海外并購(gòu)交易總額達(dá)到了2174億美元，創(chuàng)下歷史新高，且超過(guò)美國(guó)成為境外企業(yè)的最大收購(gòu)國(guó)，贏得了全球16.4%的市場(chǎng)份額。然而，就在中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)呈現(xiàn)“井噴”狀態(tài)的同時(shí)，財(cái)政部、商務(wù)部、銀監(jiān)會(huì)等部門卻在不斷釋放有關(guān)對(duì)外投資“非理性”的警示，尤其針對(duì)房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂(lè)業(yè)、體育俱樂(lè)部等對(duì)外投資領(lǐng)域，監(jiān)管層連續(xù)提示企業(yè)防范對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)，并建議有關(guān)企業(yè)審慎決策。

　　哪些投資行為屬于“非理性”？《管理辦法》指出了三大現(xiàn)象，即事前決策不科學(xué)與不履行必要的程序，事中管理薄弱和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控不力，事后監(jiān)管缺位且對(duì)有關(guān)決策和執(zhí)行主體約束不力。具體說(shuō)來(lái)，包括以下幾個(gè)方面：其一，采取“內(nèi)保外貸”(境內(nèi)做擔(dān)保，境外放貸款)方式或通過(guò)向國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借貸及股市定向增發(fā)、發(fā)行債券，甚至依靠信托、私募股權(quán)基金、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品等渠道高息募資的杠桿投資。其二，不計(jì)盈利或者面對(duì)虧損也敢貿(mào)然接盤的激進(jìn)投資。其三，博弈本外幣資產(chǎn)的對(duì)賭性套利投資。其四，背離國(guó)家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)方向和脫離主業(yè)的大尺度跨界投資。其五，借海外投資之名而行轉(zhuǎn)移資產(chǎn)甚至洗錢之實(shí)的非真實(shí)投資。

　　在境外的非理性投資，除了必然產(chǎn)生大量的外匯占款進(jìn)而加劇資本外流并沖擊國(guó)家外匯儲(chǔ)備的均衡與穩(wěn)定外，最大的風(fēng)險(xiǎn)是由此引發(fā)企業(yè)負(fù)債率的攀升和銀行壞賬的累積，從而導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)。最新數(shù)據(jù)顯示，雖然通過(guò)一年多的艱苦“去杠桿”，但目前我國(guó)非金融企業(yè)部門總體杠桿率仍然高達(dá)150%，其中國(guó)有企業(yè)負(fù)債率為65.6%，僅比去年末降低了0.7個(gè)百分點(diǎn)。在這種情況下，如果企業(yè)盲目加杠桿對(duì)外投資，勢(shì)必將從整體上惡化我國(guó)企業(yè)的負(fù)債程度。尤其有些原本就已經(jīng)高負(fù)債的企業(yè)，倘若再加杠桿，其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的傳遞后果就更難設(shè)想。還須高度警惕的是，那些通過(guò)引入結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品架構(gòu)的企業(yè)，底層資產(chǎn)與資金流向往往被隱藏了起來(lái)，相關(guān)部門與銀行更不易掌握其對(duì)外投資的杠桿融資倍數(shù)，隱含的金融風(fēng)險(xiǎn)也就更大。

　　目前來(lái)看，除了少數(shù)實(shí)力雄厚的企業(yè)運(yùn)用的是自有資金外，大多數(shù)中資企業(yè)對(duì)外投資采取的是杠桿甚至是高杠桿投資的方式。說(shuō)白了，這種方式就是拿著他人或者金融機(jī)構(gòu)的錢去開拓與耕種自己的地，如果最終荒蕪或者顆粒無(wú)收，大不了將爛攤子扔給銀行與出資人。當(dāng)然，企業(yè)可以通過(guò)投資標(biāo)的改良重組取得收益，并以此用來(lái)沖抵巨額債務(wù)，但前提必須是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或者經(jīng)營(yíng)者具有一定的經(jīng)營(yíng)能力，而這恰恰是我國(guó)企業(yè)的軟肋，形勢(shì)并不樂(lè)觀。以影響較大的投資海外足球俱樂(lè)部為例，最近三年，中資企業(yè)總計(jì)出資150億元人民幣收購(gòu)、參股了至少12家歐洲的足球俱樂(lè)部，但這些投資標(biāo)的要么經(jīng)營(yíng)狀況如履薄冰，要么財(cái)務(wù)上負(fù)債累累，要么朝不保夕瀕臨倒閉。對(duì)于這些深陷財(cái)務(wù)泥潭的足球俱樂(lè)部，在缺乏必要行業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的情形下，中資企業(yè)根本不可能讓其財(cái)務(wù)狀況在短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)，至于收益就更是遙遙無(wú)期。如果因此造成資金鏈斷裂，這種流動(dòng)性危機(jī)必然傳染至金融機(jī)構(gòu)。

　　作為監(jiān)管層的必要舉動(dòng)，商務(wù)部今年以來(lái)加強(qiáng)了對(duì)外投資企業(yè)的材料審查，國(guó)家外匯管理局也隨即發(fā)出通知，重申加強(qiáng)對(duì)境外直接投資的真實(shí)性、合規(guī)性審核。在財(cái)政部新推出的《管理辦法》中，要求企業(yè)去境外投資必須考慮財(cái)務(wù)可行性，遏制違規(guī)決策和盲目決策，同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)資金管控、成本費(fèi)用控制、股利分配、外匯業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)信息管理、會(huì)計(jì)資料保存等財(cái)務(wù)管理，以利于增強(qiáng)事中約束。在此基礎(chǔ)上，建立境外投資績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制，加強(qiáng)追蹤問(wèn)效。尤其對(duì)那些績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果長(zhǎng)期不理想的企業(yè)或項(xiàng)目，財(cái)政部要求國(guó)有企業(yè)通過(guò)關(guān)閉清算、轉(zhuǎn)讓股權(quán)等方式及時(shí)處置。另外，根據(jù)《管理辦法》，在境外投資的中資企業(yè)還必須建立起負(fù)責(zé)人離任審計(jì)和清算審計(jì)制度，凡連續(xù)3年累計(jì)虧損且金額較大，或者當(dāng)年發(fā)生嚴(yán)重虧損等重大風(fēng)險(xiǎn)事件者，須有實(shí)地監(jiān)督檢查和審計(jì)，并根據(jù)審計(jì)監(jiān)督情況及時(shí)采取相應(yīng)措施。

　　綜合性監(jiān)管取得了初步成效。商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上半年我國(guó)非金融類直接投資累計(jì)投資額481.9億美元，同比下降了45.8%，其中房地產(chǎn)業(yè)對(duì)外投資同比下降82.1%，文化、體育和娛樂(lè)業(yè)對(duì)外投資同比下降82.5%。在深化對(duì)外開放的大背景下，我國(guó)對(duì)外投資的結(jié)構(gòu)理當(dāng)進(jìn)一步優(yōu)化。

　　但是，必要的監(jiān)管與降溫并不意味著我國(guó)對(duì)外投資的力度減弱與風(fēng)向反轉(zhuǎn)。本著防范跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)貿(mào)易投資便利化的雙重原則，奉行政府引導(dǎo)、企業(yè)主導(dǎo)與遵循國(guó)際慣例的商業(yè)理念，我國(guó)對(duì)外投資步伐在去除“虛火”后會(huì)走得更穩(wěn)健，方向更精準(zhǔn)，形體上將更勻稱?？梢灶A(yù)計(jì)，那些適合國(guó)家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略安排的對(duì)外投資，如對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的投資，高端制造和生物醫(yī)藥等高端行業(yè)投資，以及有利于“去產(chǎn)能”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”的投資都將得到鼓勵(lì)與支持。那些主業(yè)突出、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)良的龍頭企業(yè)將成為我國(guó)企業(yè)“走出去”的勁旅，獲得更多政策的驅(qū)動(dòng)與激勵(lì)。為了減少對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)，在財(cái)務(wù)安排上，國(guó)企與民企混搭、實(shí)體與財(cái)團(tuán)聯(lián)手的投資陣容，將增大我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的成色與效率。

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