在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快的背景下，2017年美國(guó)、加拿大、英國(guó)等國(guó)央行已先后收緊貨幣政策，特別是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息、啟動(dòng)了縮表計(jì)劃。2018年全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⑦M(jìn)一步成為趨勢(shì)，流動(dòng)性收緊拐點(diǎn)來(lái)臨。各經(jīng)濟(jì)體推動(dòng)貨幣政策正?；?jié)奏、力度的把握更加艱難。
同時(shí)，在這場(chǎng)全球“貨幣政策正常化”的比拼中，各國(guó)央行都希望自己能跑快一點(diǎn)，跑得慢的，就會(huì)被下一場(chǎng)危機(jī)吃掉。無(wú)疑，復(fù)蘇快的國(guó)家，可以跑的快，而且還可以趁著本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的浪潮，在全球經(jīng)濟(jì)回暖最好的時(shí)刻加速跑步，是成本最低（因?yàn)橥庑枳顬橥ⅲ┦芤孀畲蟮倪x擇。另外，要密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)解除龐大的資產(chǎn)負(fù)債表后將從市場(chǎng)中撤出部分流動(dòng)性，其將會(huì)為國(guó)際金融環(huán)境帶來(lái)額外的緊縮效應(yīng)。
美國(guó)領(lǐng)跑貨幣正?；?/strong>
中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所最新研究報(bào)告指出，在美國(guó)，隨著勞工市場(chǎng)趨緊、勞動(dòng)成本上升，美國(guó)通貨膨脹指數(shù)將緩慢上升，并在2018年逐漸接近2%目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)貨幣政策正?；M(jìn)程。預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)仍將采取緩慢漸進(jìn)加息的政策，全年加息兩次左右，同時(shí)漸進(jìn)縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。
目前，美國(guó)是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊，歐洲和日本都因?yàn)樽陨淼脑颍瑫簳r(shí)不能實(shí)施加息政策，美國(guó)的先動(dòng)優(yōu)勢(shì)非常明顯。失業(yè)就成為了美聯(lián)儲(chǔ)行為的下限，失業(yè)率不高則動(dòng)，高則不動(dòng)。目前的通脹率雖然不及目標(biāo)，但是失業(yè)率卻是歷史低點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性原因?qū)е露唐趦?nèi)通脹仍起不來(lái)，而美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的信心是充足的，這些信心是通過(guò)2017年經(jīng)濟(jì)逐漸超預(yù)期增長(zhǎng)建立的，那么在2018就應(yīng)該反映在行動(dòng)上。而且，這樣的轉(zhuǎn)變下，美聯(lián)儲(chǔ)可能變得語(yǔ)言比行動(dòng)“鴿”，口風(fēng)松一點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)回暖的壓力就小一點(diǎn)，這就是為什么實(shí)際加息次數(shù)很可能會(huì)超過(guò)預(yù)期加息次數(shù)。
此外，今年2月鮑威爾將接替耶倫擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席。從鮑威爾以往處事低調(diào)和白宮關(guān)系比較融洽的言行風(fēng)格來(lái)看，其主導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)仍將逐漸提高聯(lián)邦基金利率水平，并會(huì)按照2017年9月20日既定計(jì)劃對(duì)4.5萬(wàn)億美元規(guī)模的資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)施瘦身，而后在此前提下，進(jìn)一步采取更靈活的手段以配合美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。
歐洲正常化路徑緩慢
歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)、全面復(fù)蘇將推動(dòng)歐洲央行進(jìn)一步考慮縮減量化寬松政策的規(guī)模和退出負(fù)利率政策，但由于失業(yè)率依然較高，通貨膨脹水平處于低位，預(yù)計(jì)歐洲央行的貨幣政策正常化路徑將是緩慢而謹(jǐn)慎的。
目前一些機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，盡管歐央行將開(kāi)始逐步收緊貨幣政策，但真正意義上的加息周期可能將從2019年開(kāi)始。2018年相對(duì)寬松的貨幣政策仍將支撐股市。
高盛集團(tuán)預(yù)計(jì)，歐央行可能從2019年下半年開(kāi)始啟動(dòng)一輪加息，首次將加息20個(gè)基點(diǎn)。但如果歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，該加息時(shí)點(diǎn)可能提前至2019年中期。這也意味著歐央行首次加息的時(shí)點(diǎn)，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于其資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)結(jié)束的日期。
受英鎊貶值和通貨膨脹上升影響，英國(guó)央行將在2018年考慮繼續(xù)加息和縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模。
日本政策維持不變
日本人口老齡化和政策封閉性使其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力受到制約，“安培經(jīng)濟(jì)學(xué)”成效有限。2018年日本經(jīng)濟(jì)增速放緩將促使日本央行維持量化質(zhì)化寬松的政策取向。日前日本央行以8：1的投票結(jié)果決定維持目前貨幣政策不變。日本央行目前推行的QQE，也叫做質(zhì)化量化寬松政策，伴隨著債券收益率曲線控制，目的是實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。目前日本央行繼續(xù)擴(kuò)大貨幣基礎(chǔ)直到通脹指數(shù)達(dá)到甚至超越2%并且能夠平穩(wěn)地保持在這個(gè)目標(biāo)之上。
日本央行一直在悄悄地縮減其資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模。雖然仍維持以每年80萬(wàn)億日元的速度增加債券持倉(cāng)的寬松承諾，但其近期的購(gòu)債速度已下降一半。分析師預(yù)計(jì)，鑒于日本央行已持有該國(guó)市場(chǎng)40%的債券，同時(shí)政府計(jì)劃今年減少發(fā)債，日本央行的購(gòu)債步伐將進(jìn)一步放緩。
中國(guó)政策穩(wěn)中靈活
新興經(jīng)濟(jì)體不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)差異較大，在處于較快增速的亞太地區(qū)，貨幣政策將穩(wěn)中趨緊；在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱的拉美地區(qū)、中東、東歐和非洲等受大宗商品市場(chǎng)影響較大的地區(qū)，貨幣政策保持放松。
作為最大新興經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)，其貨幣政策尤為令人關(guān)注。2017年年底中國(guó)央行發(fā)布的《2017年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，合理安排工具搭配和操作節(jié)奏，“削峰填谷”維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定，把握好保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定和去杠桿之間的平衡；進(jìn)一步完善宏觀審慎政策框架，組織實(shí)施好宏觀審慎評(píng)估，逐步探索將更多金融活動(dòng)和金融市場(chǎng)納入宏觀審慎管理框架，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)做好流動(dòng)性管理，保持貨幣金融環(huán)境的穩(wěn)健和中性適度。
2017年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)為“穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性”，即2018年貨幣將不松不緊。再疊加“強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、抑泡沫、去杠桿”仍是各項(xiàng)金融政策的主基調(diào)，今年中國(guó)貨幣政策大概率易緊難松，流動(dòng)性延續(xù)緊平衡。其中，“保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”的提法，意味著2018年信貸可能與2017年一樣保持旺盛，但要引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。（路虹）
轉(zhuǎn)自：國(guó)際商報(bào)
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