跨境資本流動(dòng)由大幅流出轉(zhuǎn)為基本平衡，這是2018年年初人民幣匯率由熊轉(zhuǎn)牛的重要?jiǎng)右蛑?。預(yù)計(jì)2018年跨境資本流動(dòng)將持續(xù)改善，匯率和跨境資本流動(dòng)管理不會(huì)輕易放松。中國銀行國際金融研究所研究員王有鑫在分析人民幣匯率走強(qiáng)緣由時(shí)如是認(rèn)為。
（圖片來源：互聯(lián)網(wǎng)） 1月5日，在岸人民幣對(duì)美元開盤，跳升逾100個(gè)基點(diǎn)報(bào)6.4799，升破6.48關(guān)口，創(chuàng)2017年9月以來新高。隨著隔夜美元再度走軟跌回92下方，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)調(diào)升128個(gè)基點(diǎn)至6.4915，略強(qiáng)于預(yù)測(cè)均值。人民幣匯率走勢(shì)再次由熊市進(jìn)入牛市。2015年“811匯改”后，當(dāng)年人民幣即期匯率下跌4.4%，2016年繼續(xù)下跌6.6%。到了2017年形勢(shì)已然逆轉(zhuǎn)，人民幣全年升值6.7%，基本收復(fù)2016年全年跌幅。由于匯率走勢(shì)相較股市和大宗商品價(jià)格來說，在預(yù)期和跨境資本流動(dòng)影響下，在某一階段更加具有趨勢(shì)性和確定性，因此，王有鑫認(rèn)為人民幣升值走勢(shì)將繼續(xù)鞏固和強(qiáng)化，向著匯改前的水平邁進(jìn)。這從2018年的匯率走勢(shì)中可見一斑，人民幣匯率中間價(jià)已從去年底的6.5342升至1月5日的6.4915，短短四個(gè)交易日升幅已達(dá)0.66%。
王有鑫分析指出，人民幣由貶至升經(jīng)歷完整周期有其內(nèi)在邏輯，五大因素助力人民幣匯率“由熊轉(zhuǎn)牛”。
一是中國經(jīng)濟(jì)增長由下行趨勢(shì)轉(zhuǎn)為基本穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)增長是決定匯率長期走勢(shì)的基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)則信心穩(wěn)、匯率穩(wěn)。2010年以來，我國季度GDP同比增速波動(dòng)下行，從12.2%跌至目前的6.8%。然而，進(jìn)入2017年以后，中國經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，前兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增速均達(dá)到6.9%，為近6個(gè)季度新高。三季度經(jīng)濟(jì)增速為6.8%，盡管有所放緩，依舊處于近期高點(diǎn)，為匯率穩(wěn)定提供了有利支撐。
二是跨境資本流動(dòng)由大幅流出轉(zhuǎn)為基本平衡。綜合考慮非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶與凈誤差與遺漏項(xiàng)目，2015年下半年我國跨境資本共流出4332億美元，2016年進(jìn)一步擴(kuò)大至6279億美元。而2017年前三個(gè)季度已降至508億美元，如果只觀察合法流動(dòng)渠道下的非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶，更是由逆差轉(zhuǎn)為順差，合計(jì)流入1121億美元。同期，外匯儲(chǔ)備余額連續(xù)10個(gè)月回升，銀行結(jié)售匯和代客涉外收付款逆差也大幅縮減。跨境資本流動(dòng)形勢(shì)改善支撐人民幣匯率企穩(wěn)。
三是美元指數(shù)由上行轉(zhuǎn)為下調(diào)。人民幣匯率表現(xiàn)為隨美元指數(shù)變化而反向波動(dòng)。美元自2011年進(jìn)入新一輪牛市周期，2017年初達(dá)到本階段高點(diǎn)103，自此之后，隨著“特朗普交易”退潮、新政開展不及預(yù)期、美國長期國債收益率加息后不升反降，使美元指數(shù)大幅回落，目前徘徊在92下方。根據(jù)人民幣匯率中間價(jià)形成公式，帶動(dòng)人民幣升值。
四是匯率管理更趨積極主動(dòng)。“811匯改”之后央行采取了一攬子措施應(yīng)對(duì)，匯率管理更加積極主動(dòng)。早期主要采取外儲(chǔ)直接入市干預(yù)、窗口指導(dǎo)、口頭干預(yù)等手段，后期增加了利率調(diào)匯率、征收遠(yuǎn)期購匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率等價(jià)格手段，同時(shí)輔以中間價(jià)形成機(jī)制改革和“擴(kuò)流入、限流出”等政策。匯率管理工具更加完備，對(duì)國際國內(nèi)時(shí)局和內(nèi)外部、金融市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)情況把握更加清晰，管理效果越來越好。
五是境內(nèi)外利差由收窄轉(zhuǎn)為擴(kuò)大。自2014年下半年以來，為了刺激經(jīng)濟(jì)，我國存貸款基準(zhǔn)利率5次下調(diào)。與此相反，美國自2014年開啟貨幣政策正?；M(jìn)程，接連5次加息，此消彼長下境內(nèi)外利差顯著縮窄。然而，進(jìn)入2017年以來，我國在不調(diào)整政策利率的情況下，通過金融去杠桿，使M2和社融增速下降，市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，貨幣市場(chǎng)利率和其他短端利率大幅抬升，尤其是2017年5月以來表現(xiàn)更為明顯。與此相反，美國10年期國債收益率在加息后不升反降，境內(nèi)外無風(fēng)險(xiǎn)利差再次擴(kuò)大，既阻止了境內(nèi)資本大規(guī)模外流，也吸引了外資流入。
上述五點(diǎn)因素在匯改前后的變化構(gòu)成了匯率周期轉(zhuǎn)換的基礎(chǔ)，王有鑫預(yù)計(jì)2018年人民幣將繼續(xù)走強(qiáng)，并有望逐漸回升至匯改之前水平。他認(rèn)為，2018年我國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)；跨境資本流動(dòng)將持續(xù)改善；貨幣政策將更趨收緊，境內(nèi)外利差將持續(xù)在安全邊界上；匯率和跨境資本流動(dòng)管理措施不會(huì)輕易放松；美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)同步回暖，貨幣政策由分化轉(zhuǎn)為一致，美元指數(shù)上漲基礎(chǔ)弱化。（路虹）
轉(zhuǎn)自：國際商報(bào)
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