自5月下旬觸及歷史新高后，全球銅價便連續(xù)回落。截至6月底，滬銅主力合約價格收于78370元/噸，較峰值下跌11.9%；倫銅價格則收于9586美元/噸，較其高點下跌13.7%。

　　此番銅價下跌的原因：一是美聯(lián)儲降息的預期有所減弱。二是中國經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，銅需求未能得到持續(xù)提振。三是全球顯性庫存持續(xù)增加，導致市場多頭持倉意愿下降。四是精煉銅供應維持在高水平，進一步加劇了市場的供應壓力。

　　價格下跌改善需求

　　5月份以來，美國經濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出復雜的態(tài)勢。雖然美國制造業(yè)PMI、CPI及核心CPI、失業(yè)率等數(shù)據(jù)環(huán)比有所下滑，但非農就業(yè)數(shù)據(jù)、非農工人平均時薪同比及耐用品消費支出等卻出現(xiàn)了反彈。鑒于核心通脹依然具有韌性，且非農數(shù)據(jù)超出預期，美聯(lián)儲在6月份的議息會議上上調了全年PCE通脹預測至2.6%，同時，美聯(lián)儲主席鮑威爾的講話偏向“鷹派”，市場因此預計美聯(lián)儲降息的時間點將推遲。在美聯(lián)儲降息不確定性增加、歐央行開啟降息的背景下，美元指數(shù)走勢強勁，對市場情緒產生了壓制作用。

　　5月底公布的我國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)從50.4的水平下滑至榮枯線以下的49.5，引發(fā)了市場對中國經濟增速放緩的擔憂。盡管房地產支持政策相繼出臺，但實際改善效果仍顯有限。6月中旬公布的數(shù)據(jù)顯示，國內房地產數(shù)據(jù)依然疲弱，投資、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)也不盡如人意。加之歐美考慮對中國部分商品加征關稅，使得外需預期承壓，進而引發(fā)了權益市場的進一步下跌。在房價尚未企穩(wěn)之際，國內轉向“通縮”的憂慮加劇，商品市場的做多情緒明顯降溫。

　　從需求角度看，銅價的持續(xù)下跌促進了下游需求的回暖，但改善幅度并不顯著，主要因為銅價總體上仍處于較高水平。目前，國內精煉銅制桿和電線電纜企業(yè)的開工率仍維持在中等水平。

　　5月底以來，倫敦金屬交易所（LME）的銅庫存持續(xù)增加，全球精煉銅顯性庫存進一步累積。截至6月底，全球三大交易所（上海期貨交易所、LME和COMEX）以及上海保稅區(qū)的銅庫存總量約為58.6萬噸，較5月底增加5.4萬噸。盡管LME的庫存增量全部源自亞洲倉庫，歐洲和北美洲的倉庫庫存仍在減少，但現(xiàn)貨對較遠月份的合約維持較大貼水，表明LME市場的現(xiàn)貨供需相對充裕。同時，隨著庫存的增加，LME市場的投資基金多頭持倉比例下降，COMEX市場的近月持倉也持續(xù)減少，顯示出多頭力量的減弱。

　　4—5月份，市場預期的銅冶煉廠減產并未出現(xiàn)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，5月份，我國精煉銅產量同比增長5.2%，創(chuàng)下年內新高，環(huán)比增長2.4%。精煉銅產量不減反增的主要原因是粗銅原料供應充足。自5月份以來，國產粗銅加工費和進口粗銅加工費均有所上漲，推動了銅產量的維持高位，冶煉廠減產預期的落空也是市場多頭情緒回落的原因之一。

　　宏觀層面施壓銅價

　　展望7月份，宏觀層面可能會對銅價繼續(xù)施加一定壓力，但同時也存在積極因素。在供需層面，隨著銅價的持續(xù)下探，積極因素正在逐漸增多。

　　在宏觀層面上，海外市場依然需要密切關注美聯(lián)儲貨幣政策調整的步伐。從6月底公布的美國制造業(yè)PMI初值來看，制造業(yè)的景氣程度好于預期，加之美國通脹預期有所反彈，這或許意味著降息政策仍具有不確定性。若降息預期繼續(xù)推遲，短期內市場風險偏好將受到影響。觀察近期美股走勢，納斯達克和標準普爾指數(shù)均顯現(xiàn)出見頂回落的跡象，若美股啟動新一輪調整，這無疑將對包括銅在內的有色金屬價格構成一定壓力。

　　國內方面，宏觀壓力主要源于當前經濟數(shù)據(jù)的疲軟表現(xiàn)。6月底的PMI數(shù)據(jù)顯示，國內制造業(yè)的景氣狀況尚未出現(xiàn)明顯改善，同時服務業(yè)的景氣程度也呈現(xiàn)邊際下滑趨勢。6月份的經濟數(shù)據(jù)依然面臨壓力。積極的方面是近期國內房地產政策進一步放寬，一線城市銷售數(shù)據(jù)的改善有望帶動市場悲觀情緒的修正。

　　供給方面，中國精煉銅產量預計將有所收縮。一方面，自由港印尼冶煉廠的正式投產，提升了海外對銅精礦的需求，導致我國進口銅精礦供應減少，銅精礦供需關系持續(xù)緊張，進一步壓縮了銅精礦粗煉費（TC），并可能再次引發(fā)冶煉減產的預期。另一方面，隨著銅價的持續(xù)下跌，國內廢銅的替代優(yōu)勢顯著降低，廢銅產粗銅的供應量減少。近期粗銅加工費的下降，也預示著電解環(huán)節(jié)的產出將受到限制。

　　需求方面，盡管7月份是銅需求的相對淡季，但銅價的持續(xù)下跌仍然能夠帶動部分下游訂單的改善。同時，國內精廢價差已經維持在偏低水平一段時間，廢銅替代減少的效應將逐漸顯現(xiàn)，這有利于精煉銅消費的增加。從6月份的情況來看，廢銅替代減少疊加部分出口需求，已經推動了國內精煉銅的庫存去化。只要進口量不出現(xiàn)顯著增加，預計7月份國內精煉銅庫存將進一步減少。

　　綜合上述分析，7月份銅價可能面臨宏觀層面的多重壓力，包括美聯(lián)儲降息預期的搖擺、美股潛在的回調風險以及中國偏弱的經濟數(shù)據(jù)兌現(xiàn)。然而，積極的因素同樣存在，如國內政策的邊際支持以及供需面隨著銅價下跌而出現(xiàn)的積極變化。因此，7月份銅價或呈現(xiàn)下探回升的走勢，以區(qū)間波動為主。預計滬銅主力合約的運行區(qū)間在7.6萬~8.1萬元/噸，而倫銅價格則可能在9300美元~10000美元/噸的區(qū)間內波動。

　　轉自：中國有色金屬報

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