今年以來(lái),我國(guó)債券市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)。截至3月22日,10年期國(guó)債收益率為2.3051%,30年期國(guó)債收益率為2.4832%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,這反映出市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的樂(lè)觀預(yù)期。
3月份,債市經(jīng)歷了一些波動(dòng),呈現(xiàn)出窄幅震蕩的格局。如何看待當(dāng)前債券市場(chǎng)?
中長(zhǎng)期國(guó)債受熱捧
近年來(lái),我國(guó)債券市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足發(fā)展,債券發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。中國(guó)人民銀行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,截至2024年1月末,我國(guó)債券余額159萬(wàn)億元,近5年的年均增速高達(dá)13%,規(guī)模穩(wěn)居世界第二位。2023年,債券現(xiàn)券成交額達(dá)354萬(wàn)億元,債券回購(gòu)和同業(yè)拆借成交額高達(dá)2273萬(wàn)億元。
在債市持續(xù)走強(qiáng)背景下,中長(zhǎng)期國(guó)債成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。由于中長(zhǎng)期國(guó)債具有穩(wěn)定的收益和較低的風(fēng)險(xiǎn),因此成為投資者追求穩(wěn)健收益的首選。
根據(jù)債券的運(yùn)行過(guò)程和市場(chǎng)基本功能,債券市場(chǎng)可以分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)。債券發(fā)行市場(chǎng),又稱一級(jí)市場(chǎng),是發(fā)行單位初次出售新債券的市場(chǎng),其作用是將政府、金融機(jī)構(gòu)以及公司企業(yè)等為籌集資金向社會(huì)發(fā)行的債券,分散發(fā)行到投資者手中。債券流通市場(chǎng),又稱二級(jí)市場(chǎng),指已發(fā)行債券買(mǎi)賣(mài)轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)。債券一經(jīng)認(rèn)購(gòu),即確立了一定期限的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,但通過(guò)債券流通市場(chǎng),投資者可以轉(zhuǎn)讓債權(quán),把債券變現(xiàn)。
10年期國(guó)債收益率指的是國(guó)家發(fā)行的期限為10年的國(guó)債在二級(jí)市場(chǎng)上的交易收益率。通俗地說(shuō),就是指購(gòu)買(mǎi)并持有10年期國(guó)債,到期時(shí)所獲得的年化收益率,30年期同理。一般來(lái)說(shuō),國(guó)債收益率與國(guó)債價(jià)格成反比,國(guó)債價(jià)格越高,其收益率就越低。反之,國(guó)債收益率上行也代表了國(guó)債價(jià)格在下跌。
中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行研究員婁飛鵬表示,從理論上看,一方面國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上,銀行是主要投資者和持有者,LPR下調(diào)意味著銀行貸款收益率下降,可能會(huì)增加債券市場(chǎng)的投資,導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)債券價(jià)格上漲,意味著此時(shí)買(mǎi)入債券持有到期的收益率下降;另一方面,從企業(yè)融資的角度看,貸款融資和發(fā)行債券融資具有替代性,LPR下調(diào)意味著貸款利率下降,貸款融資成本下降也推動(dòng)其在債券一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)利率走低,這意味著債券的票面收益率降低?!斑@是理論上的分析,就實(shí)際情況看,因?yàn)閭袌?chǎng)投資主體是機(jī)構(gòu)投資者,其對(duì)LPR調(diào)整會(huì)有預(yù)期并根據(jù)其預(yù)期調(diào)整投資策略,市場(chǎng)會(huì)預(yù)先反映出LPR調(diào)整對(duì)債券市場(chǎng)的影響?!眾滹w鵬說(shuō)。
南方基金表示,通常情況下,10年期國(guó)債是中長(zhǎng)期國(guó)債流動(dòng)性最好的品種。10年期國(guó)債收益率也常常作為一個(gè)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo),對(duì)于分析市場(chǎng)走勢(shì)具有重要參考價(jià)值。例如,中國(guó)人民銀行會(huì)通過(guò)加息、降息等貨幣政策影響10年期國(guó)債,進(jìn)而進(jìn)行利率導(dǎo)向和預(yù)期管理,同時(shí)會(huì)影響金融市場(chǎng)的其他中長(zhǎng)期利率,如企業(yè)債券利率。另外,國(guó)債具有較強(qiáng)的避險(xiǎn)作用,10年期國(guó)債收益率也被看作是各類(lèi)資產(chǎn)收益率之錨,比如房產(chǎn)、股票、黃金等的估值都離不開(kāi)它。
流動(dòng)性是主要因素
目前,我國(guó)債券市場(chǎng)收益率處于歷史低位。中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)顯示,2024年1月末,10年期國(guó)債收益率下降至2.43%,各信用等級(jí)、各期限信用債券發(fā)行利率跟隨下行。2024年1月,信用債券加權(quán)平均發(fā)行利率為2.92%,較2023年1月下降87個(gè)基點(diǎn)。罕見(jiàn)的債券牛市行情超出了眾多從業(yè)者和投資者的預(yù)期,也推動(dòng)了債券價(jià)格的上漲,并且?guī)?dòng)了債券基金收益的上漲。
中歐基金認(rèn)為,債券市場(chǎng)走強(qiáng),一方面與經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)。今年以來(lái),已公布的基本面數(shù)據(jù)逐步改善,這是債市走強(qiáng)的關(guān)鍵;另一方面,在跨年、春節(jié)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上,資金面合理充裕。特別是春節(jié)后,2月20日的大幅度降準(zhǔn),釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元,未來(lái)中期借貸便利(MLF)利率依然有較強(qiáng)的調(diào)降預(yù)期。合理充裕的流動(dòng)性是債市走強(qiáng)的主要因素。
據(jù)中國(guó)人民銀行3月20日數(shù)據(jù)顯示,貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)較2月保持不變,1年期LPR為3.45%,5年期以上LPR為3.95%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,此次報(bào)價(jià)符合市場(chǎng)一致預(yù)期。招聯(lián)首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員董希淼預(yù)計(jì),下一階段,中國(guó)人民銀行有望降低MLF利率等政策利率,引導(dǎo)銀行降低存款利率,繼續(xù)推動(dòng)LPR有序下行,進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。
中信證券研報(bào)指出,LPR調(diào)整前后債市漲跌不一,其中30年期國(guó)債收益率變化相較10年期國(guó)債更為平穩(wěn)。橫向?qū)Ρ葋?lái)看,2023年之前,LPR下調(diào)當(dāng)日債市利率甚至?xí)兴?;但近幾次LPR下調(diào)后,債市收益率往往趨于下行,調(diào)整幅度有所收窄。部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,今年以來(lái)的債券基金指數(shù)收益已較去年同期有所收窄,債市投資的止盈情緒有可能進(jìn)一步回升。
長(zhǎng)期發(fā)展前景看好
中國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放得到各國(guó)投資者的認(rèn)可,中國(guó)債券先后被納入彭博巴克萊、摩根大通、富時(shí)羅素三大國(guó)際債券指數(shù),國(guó)際影響力不斷提升。
截至2024年1月末,已有1129家境外投資者進(jìn)入我國(guó)債券市場(chǎng),涵蓋70多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的主權(quán)類(lèi)和商業(yè)類(lèi)投資者,持有我國(guó)境內(nèi)債券3.9萬(wàn)億元人民幣,境外投資者已連續(xù)12個(gè)月凈買(mǎi)入我國(guó)債券,累計(jì)凈買(mǎi)入超過(guò)1.8萬(wàn)億元。
“雖然債市整體呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì),但投資者仍需關(guān)注風(fēng)險(xiǎn),合理配置資產(chǎn),以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的投資回報(bào)。”董希淼表示,債市長(zhǎng)期發(fā)展前景仍然看好,債券資產(chǎn)長(zhǎng)期仍有支撐。例如,隨著銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模回升,對(duì)債券配置需求提高,將推動(dòng)債券價(jià)格上漲。
展望后市,多位機(jī)構(gòu)人士表示,在市場(chǎng)流動(dòng)性的變化與股債“蹺蹺板”等情況下,后續(xù)債券市場(chǎng)在節(jié)奏上存在波動(dòng)的可能性,需要重點(diǎn)觀察地方債發(fā)行節(jié)奏、匯率變化等多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的實(shí)際影響,債市表現(xiàn)也將影響債基表現(xiàn)。
值得注意的是,前段時(shí)間債券市場(chǎng)曾經(jīng)歷了不同程度的回調(diào)。對(duì)于債市調(diào)整的原因,多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為,由于本輪超長(zhǎng)債利率下行速度偏快,市場(chǎng)預(yù)期過(guò)于一致,盈利機(jī)構(gòu)有止盈訴求,再加上穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍在持續(xù)出臺(tái),1萬(wàn)億元特別國(guó)債發(fā)行超出市場(chǎng)預(yù)期,因此,債券市場(chǎng)出現(xiàn)了階段性調(diào)整。
多位基金經(jīng)理認(rèn)為,債市目前交易較為擁擠,短期有一定的階段性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn),但在降息周期中,預(yù)計(jì)調(diào)整空間有限。債券市場(chǎng)目前依然在牛市通道中,后續(xù)或以震蕩為主。基金經(jīng)理整體維持中性偏積極配置思路,看好中短端利率債、可轉(zhuǎn)債、中高等級(jí)信用債的配置機(jī)會(huì)。
中金固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,雖然債券利率已較年初有較大幅度回落,但從當(dāng)前債市供需關(guān)系、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)、實(shí)際利率、資金活性等多角度來(lái)看,利率下行符合市場(chǎng)邏輯和理性定價(jià),債券估值對(duì)標(biāo)于基本面、政策面、機(jī)構(gòu)行為,其實(shí)并不算貴,尤其近期利率還經(jīng)歷了一輪調(diào)整,債券吸引力邊際回升,10年國(guó)債利率年內(nèi)低點(diǎn)可能會(huì)降至2.2%甚至以下。(記者 勾明揚(yáng))
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