針對創(chuàng)投行業(yè)當前發(fā)展面臨的難題，今年以來，系統(tǒng)性的支持政策密集出臺，著力激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資活力，疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)的堵點卡點。業(yè)內(nèi)人士指出，伴隨政策支持力度的加碼，股權(quán)投資市場生態(tài)將得到優(yōu)化，科技、產(chǎn)業(yè)、金融有望形成良性循環(huán)。

　　國常會三個月兩提創(chuàng)投

　　創(chuàng)投行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展再度迎來政策支持。9月18日，國務(wù)院常務(wù)會議研究促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)舉措。會議指出，創(chuàng)業(yè)投資事關(guān)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級和高質(zhì)量發(fā)展。要盡快疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點卡點，支持符合條件的科技型企業(yè)境內(nèi)外上市，大力發(fā)展股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購市場，推廣實物分配股票試點，鼓勵社會資本設(shè)立市場化并購母基金或創(chuàng)業(yè)投資二級市場基金，促進創(chuàng)投行業(yè)良性循環(huán)。要推動國資出資成為更有擔當?shù)拈L期資本、耐心資本，完善國有資金出資、考核、容錯、退出相關(guān)政策措施。要夯實創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展的制度基礎(chǔ)，落實資本市場改革重點舉措，健全資本市場功能，進一步激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資市場活力。

　　這是三個月的時間內(nèi)，國常會再次提及創(chuàng)業(yè)投資，凸顯了高層對于這一問題的重視。此前6月7日的國務(wù)院常務(wù)會議，專門研究促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的政策舉措，提出發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是促進科技、產(chǎn)業(yè)、金融良性循環(huán)的重要舉措，要圍繞“募投管退”全鏈條優(yōu)化支持政策，鼓勵保險資金、社?；鸬乳_展長期投資，積極吸引外資創(chuàng)投基金，拓寬退出渠道，完善并購重組等政策，營造支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的良好生態(tài)。隨后6月19日國務(wù)院辦公廳印發(fā)被稱為“創(chuàng)投17條”的《促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》。

　　實際上，一直以來，對于如何充分發(fā)揮風險資本、創(chuàng)投資本等支持創(chuàng)業(yè)、支持科技創(chuàng)新的功能，中央高度重視。4月30日召開的中共中央政治局會議強調(diào)，要積極發(fā)展風險投資，壯大耐心資本。這也是“耐心資本”首次在中央政治局會議上被提及。去年召開的中央金融工作會議指出，發(fā)展多元化股權(quán)融資。中央經(jīng)濟工作會議則指出，鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資。今年7月底的中央政治局會議也提出，要培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。要大力推進高水平科技自立自強，加強關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。要有力有效支持發(fā)展瞪羚企業(yè)、獨角獸企業(yè)。要強化行業(yè)自律，防止“內(nèi)卷式”惡性競爭。強化市場優(yōu)勝劣汰機制，暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道。

　　8月創(chuàng)投市場有所回暖

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認為，當前形勢下出臺促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的政策舉措正當其時。從創(chuàng)投市場發(fā)展情況看，2023年以來，面對復雜的國際國內(nèi)宏觀環(huán)境，疊加募資難、退出難、優(yōu)質(zhì)項目稀缺等問題，創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場正面臨著較大的壓力。

　　來自清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2024年第二季度，中國股權(quán)投資市場處于低活躍周期，募資與投資端均有不同程度的收縮，退出指數(shù)仍處于歷史低位。全市場募資總規(guī)模為2394.74億元，其中，美元基金募資活動降溫較為明顯；人民幣基金募資規(guī)模為2368.02億元，同比下降42.9%。全市場共發(fā)生1523起投資案例，同比下降39.0%，披露的投資金額約為798.87億元，同環(huán)比分別下降55.7%、52.8%。全市場共發(fā)生306筆退出，同環(huán)比分別下降70.9%、1.9%；其中被投企業(yè)IPO數(shù)量共150筆，同環(huán)比分別下降70.5%、1.3%，延續(xù)自去年第三季度以來的下滑趨勢。清科研究指出，在退出端，在經(jīng)濟周期、行業(yè)周期和IPO政策因素的疊加影響下，退出難成為股權(quán)投資市場普遍面臨和亟待解決的問題，VC/PE機構(gòu)還需積極尋求并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等多元化的退出方式。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍對記者表示，創(chuàng)投基金是我國多層次資本市場的重要組成部分，也是支持科技創(chuàng)新，推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要力量。近段時間以來，由于IPO節(jié)奏放緩，許多創(chuàng)投基金面臨著無法退出的難題，一些創(chuàng)業(yè)公司也由于無法完成對賭協(xié)議受到了投資方的壓力。本次會議提出要盡快疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點卡點對于促進創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展至關(guān)重要，需要重點落實。

　　從8月份的數(shù)據(jù)來看，伴隨著近期一系列支持政策的密集落地，創(chuàng)投市場有所回暖。投中研究院最新數(shù)據(jù)顯示，2024年8月，中國VC/PE市場新成立基金數(shù)量共計419只，環(huán)比上升6%，共有361家機構(gòu)參與設(shè)立基金，環(huán)比機構(gòu)數(shù)量有所增加，88.1%的機構(gòu)成立1只基金，9.1%的機構(gòu)完成2只基金新設(shè)，2.8%的機構(gòu)完成3只以上基金新設(shè)。環(huán)比上期表現(xiàn)，機構(gòu)活躍度有所提高。與此同時，在并購市場，中企完成交易數(shù)量大幅上升，超1億美元規(guī)模完成并購交易4筆。共計29只私募基金以并購的方式成功退出，基金回籠金額23.41億元。在投資市場，8月投資案例數(shù)量共計有595起，同比上漲30.20%；投資規(guī)模117.53億元，同比上漲12.67%。近三個月來，投資案例持續(xù)增長，投資市場有所回暖。

　　股權(quán)投資生態(tài)將迎優(yōu)化

　　股權(quán)投資市場經(jīng)過近四十年的發(fā)展，已經(jīng)成為促進中國經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換的“發(fā)動機”、推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化的“助推器”、優(yōu)化資源配置的“催化劑”和服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的“生力軍”。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，伴隨著系統(tǒng)性政策的落地，中國股權(quán)投資市場的生態(tài)有望得到進一步優(yōu)化。

　　中信證券黨委委員、經(jīng)營管理委員會執(zhí)行委員朱燁辛指出，2024年以來股權(quán)市場的政策支持力度不斷加碼，伴隨著新“國九條”、“創(chuàng)投十七條”、二十屆三中全會《決定》等政策陸續(xù)出臺，股權(quán)市場“長錢長投”的生態(tài)有望逐步建立，“募投管退”全鏈條的政策環(huán)境與管理制度有望不斷完善，科技、產(chǎn)業(yè)、金融有望形成良性循環(huán)。

　　他預(yù)計，股權(quán)市場將在塑造發(fā)展新動能新優(yōu)勢、培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、支持區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮更突出作用。資本生態(tài)方面，國資化為主導的趨勢將延續(xù)，耐心資本特征將更為凸顯。運作生態(tài)方面，投后管理將更好地賦能企業(yè)。估值生態(tài)方面，一二級定價體系趨于均衡，健康的投資范式將得以重塑。循環(huán)生態(tài)方面，多元化退出結(jié)構(gòu)尚需優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)主導的并購重組有望增加。政策視角來看，積極引導“投早、投小、投硬科技”，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成為重要投向。資金視角來看，半導體、先進制造、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域仍為未來重要投向。機構(gòu)視角來看，政府類資金、產(chǎn)業(yè)資本、明星投資機構(gòu)均實現(xiàn)向硬科技大幅傾斜的投向切換。

　　中信證券組合配置聯(lián)席首席分析師劉笑天則表示，估值生態(tài)方面，從投資端來看，賽道扎堆與路徑依賴是推高一級市場項目估值的主因；從退出端來看，IPO套利空間逐步收窄，陪伴企業(yè)發(fā)行上市不再是穩(wěn)定獲利的方式?！百|(zhì)升階段”的股權(quán)市場逐步從賣方市場向買方市場過渡，出資審慎性與退出不確定性將倒逼股權(quán)機構(gòu)回歸價值投資本源，一二級定價體系將經(jīng)歷淬煉、趨于均衡，有助于形成更為健康的投資生態(tài)。

　　國融證券研究認為，以國有資本為代表的耐心資本更注重長期效益，與新質(zhì)生產(chǎn)力的本質(zhì)相契合，體現(xiàn)的功能價值是當前國企改革的重點。新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，離不開原創(chuàng)性、顛覆性的科技創(chuàng)新，期間必然伴隨著巨大的不確定性，風險投資的重要性凸顯，以國有資本為代表的耐心資本則具有較強的風險承受能力。

　　興業(yè)研究表示，創(chuàng)業(yè)投資是促進科技創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)。當前我國 “資金配置不均衡，融資結(jié)構(gòu)不合理”，存在資金“苦樂不均”和“錢多本少”“耐心資本”不足等問題。股權(quán)資本天然適合初創(chuàng)期企業(yè)，能夠通過賠率彌補勝率。推動長期資金進入一級市場，同樣需要頂層設(shè)計和系統(tǒng)謀劃。考慮到長期資本仍有回報考核要求，同時也有定期退出的要求，針對一級市場的投資容易導致“掐尖大戰(zhàn)”，進而忽視了小企業(yè)。該機構(gòu)表示，以長期回報為導向的耐心資本支持科技創(chuàng)新的過程中，在頂層設(shè)計方面可以適當側(cè)重對小企業(yè)的扶持。（記者 吳黎華）

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟參考報

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