5月份以來,國內(nèi)房地產(chǎn)政策松綁、美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫,成為大宗商品漲價的催化劑,黑色金屬、有色金屬、貴金屬價格普遍上漲。上周,受美聯(lián)儲議息會議釋放的“鷹派”信號影響,美聯(lián)儲降息預(yù)期回落,前期快速上漲的銅、黃金、白銀價格紛紛回調(diào)。
全球制造業(yè)周期復(fù)蘇引發(fā)的需求預(yù)期轉(zhuǎn)變,是本輪大宗商品漲價的核心邏輯,未來持續(xù)性較強(qiáng)。預(yù)計(jì)下半年美聯(lián)儲降息仍是大概率事件,有色金屬和黃金價格下跌更多是預(yù)期搶跑后的回調(diào),長期趨勢仍然向上。
當(dāng)前,大宗商品漲價的驅(qū)動力主要來自于以下幾點(diǎn):
一是全球制造業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇周期,是本輪大宗商品漲價趨勢的主要牽引。
從2023年年中開始,國內(nèi)外大宗商品價格進(jìn)入上行通道,與中美制造業(yè)周期筑底的時點(diǎn)一致。今年4月份以來,國內(nèi)外大宗商品價格再度迎來共振式上漲,其主要原因是3月份中美制造業(yè)PMI同步修復(fù)擴(kuò)張,市場再度交易全球制造業(yè)復(fù)蘇邏輯。
從庫存周期來看,2023年12月份,中美庫存周期進(jìn)入“主動補(bǔ)庫”階段,今年3月下旬以來,運(yùn)價指數(shù)快速上漲,表明海外制造業(yè)需求重啟,帶動國內(nèi)出口回暖。房地產(chǎn)業(yè)、紡織、電子產(chǎn)品是目前美國主要的補(bǔ)庫領(lǐng)域??紤]到美國房地產(chǎn)供給持續(xù)短缺、制造業(yè)回流支撐投資需求,本輪美國制造業(yè)補(bǔ)庫持續(xù)性較強(qiáng)。參照以往主動補(bǔ)庫持續(xù)一年半左右的規(guī)律,景氣度或延續(xù)至明年上半年。
二是今年下半年,美聯(lián)儲仍有可能開啟降息。
從經(jīng)濟(jì)基本面來看,消費(fèi)是美國經(jīng)濟(jì)的主體,目前,美國消費(fèi)轉(zhuǎn)弱跡象持續(xù)加強(qiáng),對應(yīng)居民購買力正在下降,其主要原因是超額儲蓄或已耗盡、居民收入增速回落、儲蓄率降至低位。從通脹來看,盡管通脹水平仍然偏高,但上行風(fēng)險有所減弱。4月中旬,油價震蕩回落,同時,二季度美國商業(yè)原油出現(xiàn)反季節(jié)性累庫,指向供需基本面偏弱。此外,隨著居民消費(fèi)需求放緩、勞動力成本壓力緩和,4月份,服務(wù)通脹也開始回落。從政治角度看,美國大選前,拜登內(nèi)閣的降息意愿更迫切,為了刺激經(jīng)濟(jì)和股市,看漲大選前的9月份是美聯(lián)儲降息的合適窗口期。
三是4月份以來,中國財政支出提速,對基建投資需求形成支撐。
進(jìn)入4月份后,財政發(fā)力速度明顯加快,主要與增發(fā)國債項(xiàng)目加快落地有關(guān)。5月份以來,專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯提速,且超長期特別國債也步入發(fā)行期,將對后續(xù)需求側(cè)形成支撐。而近期房地產(chǎn)政策松綁,直接利好房地產(chǎn)竣工和后周期板塊,對房地產(chǎn)銷售和投資提振效果仍需進(jìn)一步觀察。居民購房需求的釋放與否,取決于居民收入預(yù)期以及對未來房價預(yù)期,短期內(nèi)難以出現(xiàn)方向性變化。
四是從結(jié)構(gòu)來看,國內(nèi)新舊動能切換、全球能源轉(zhuǎn)型等長期邏輯,使得本輪制造業(yè)復(fù)蘇周期中,銅價彈性明顯擴(kuò)大,而原油價格表現(xiàn)相對平淡。
與以往制造業(yè)周期不同的是,當(dāng)前,全球進(jìn)入新一輪產(chǎn)業(yè)革命,新能源和AI產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張,使得銅長期需求預(yù)期不斷強(qiáng)化,供給側(cè)短缺進(jìn)一步放大價格彈性,而原油需求則面臨新能源產(chǎn)業(yè)帶來的替代風(fēng)險,溢價空間相對有限。
轉(zhuǎn)自:中國有色金屬報
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