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央行多箭齊發(fā) 呵護經(jīng)濟回升向好態(tài)勢


中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)   時間:2024-07-25





  中國人民銀行7月22日接連發(fā)布4個重磅消息:7天期逆回購操作利率下調(diào)10個基點至1.7%;對賣出中長期債券的中期借貸便利(MLF)參與機構(gòu),階段性減免MLF質(zhì)押品;兩個期限的貸款市場報價利率(LPR)下調(diào)10個基點;三個期限的常備借貸便利(SLF)利率下調(diào)10個基點


  這是自2023年8月以來7天期逆回購操作利率首度調(diào)整,彰顯出貨幣政策呵護經(jīng)濟回升的決心;SLF利率跟隨下調(diào)則是為了維持利率走廊穩(wěn)定;LPR下調(diào)將帶動實體經(jīng)濟融資成本進一步穩(wěn)中有降,也可以為居民節(jié)約房貸利息負擔,增強消費能力;適當減免MLF操作的質(zhì)押品,則可以增加可交易債券規(guī)模,緩解債市供求壓力


  短期看,這是貨幣政策強化逆周期調(diào)節(jié),支持下半年經(jīng)濟回升向好,提振中長期經(jīng)濟增長預期的重要舉措;長期看,本次降息“組合拳”有利于進一步推動貨幣政策框架演進


  靴子落地,市場迎來期待已久的包括政策利率在內(nèi)的多個關鍵利率下調(diào)。


  中國人民銀行7月22日接連釋出4個重磅消息:上午8點,政策利率7天期逆回購操作利率率先下調(diào)10個基點至1.7%;8點半,中國人民銀行宣布,對賣出中長期債券的中期借貸便利(MLF)參與機構(gòu),階段性減免MLF質(zhì)押品;9點,兩個期限貸款市場報價利率(LPR)均下調(diào)10個基點;14點,三個期限的常備借貸便利(SLF)利率均下調(diào)10個基點。


  分析人士表示,中國人民銀行此次果斷降息,展現(xiàn)出貨幣政策呵護經(jīng)濟回升的決心,是對二十屆三中全會“堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標”要求的積極響應。


  “本次降息符合預期,顯示貨幣政策在穩(wěn)增長、推動物價溫和回升方向發(fā)力?!睎|方金誠首席宏觀分析師王青表示,受有效消費需求不足影響,上半年CPI同比上漲0.1%。計入物價因素,當前及未來一段時間企業(yè)和居民的實際貸款利率處在偏高水平。除通過提振總需求引導物價水平溫和回升外,也有必要通過下調(diào)政策利率,引導名義貸款利率下行。


  分析人士表示,政策利率下調(diào)預計將通過金融市場逐步傳導至實體經(jīng)濟,促進降低綜合融資成本,鞏固經(jīng)濟回升向好態(tài)勢。


  加強逆周期調(diào)節(jié) 健全市場化利率調(diào)控機制


  根據(jù)央行7月22日公告,公開市場7天期逆回購操作采用固定利率、數(shù)量招標,操作利率由1.8%調(diào)整為1.7%。同樣作為政策利率的隔夜、7天、1個月SLF利率,分別調(diào)整為2.55%、2.70%和3.05%,均下行10個基點,降息幅度與7天期逆回購利率保持一致。


  分析人士表示,這是自2023年8月以來,7天期逆回購操作利率首度調(diào)整,有利于加大金融支持實體經(jīng)濟力度。


  中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示,SLF利率跟隨7天期逆回購操作利率下調(diào),幅度保持一致,主要是為了維持利率走廊穩(wěn)定。


  招聯(lián)首席研究員董希淼進一步解釋,SLF利率是利率走廊上限,超額存款準備金利率是利率走廊下限,在超額存款準備金率未變的情況下,降低SLF利率,利率走廊寬度隨之收窄。


  除降息外,招標方式也迎來調(diào)整,從過去的價格招標變?yōu)榱藬?shù)量招標?!斑@意味著無需每日通過逆回購操作,公布7天期逆回購操作利率水平,有助于增強其權(quán)威性,進一步明確其主要政策利率的地位?!蓖跚啾硎尽?/p>


  目前,公開市場招標方式包括價格招標和數(shù)量招標,前者的中標價格由供需雙方博弈確定,理論上有不確定性,而后者的價格是給定的。


  分析人士總體認為,明示公開市場操作利率,有利于強化7天期逆回購利率的政策屬性。以往中國人民銀行公開市場7天期逆回購操作采用價格招標,雖然中標利率大部分時候維持不變,但仍需每日開展操作釋放明確的利率信號?!翱紤]到公開市場7天期逆回購操作利率已基本承擔起主要政策利率的功能,為增強政策利率的權(quán)威性,有效穩(wěn)定市場預期,有必要將招標方式優(yōu)化為固定利率、數(shù)量招標,這也是健全市場化利率調(diào)控機制的體現(xiàn)?!?/p>


  當天,中國人民銀行以固定利率、數(shù)量招標方式開展了582億元逆回購操作。這也是逆回購操作以來首次出現(xiàn)有零有整的操作情況。


  一段時間以來,中國人民銀行高度關注長債收益率下行及其潛在風險。分析人士認為,7天期逆回購操作利率下行,并不代表長債收益率下行空間打開。中國人民銀行此次下調(diào)7天期逆回購操作利率,意在加大逆周期調(diào)節(jié)力度,熨平短期經(jīng)濟波動;而中長期債券收益率反映的更多是長期經(jīng)濟走勢,要采用跨周期的視角評估。


  分析人士表示,本輪長債收益率的持續(xù)下行,已經(jīng)包含了對本次降息的預期,甚至有明顯超調(diào),不代表著需要跟隨7天期逆回購操作利率下行再繼續(xù)走低。


  “長債利率過低,也容易引發(fā)弱預期的自我實現(xiàn),而我國經(jīng)濟的基本面長期向好?!狈治鋈耸勘硎?,中國人民銀行此次降息有助于支持經(jīng)濟回升向好,提振中長期經(jīng)濟預期,也有助于帶動長端收益率的回升,預計未來中國人民銀行還將綜合施策,必要時借入并賣出國債,及時校正和阻斷債市風險累積,保持正常向上傾斜的收益率曲線。


  房貸利率迎實質(zhì)性下調(diào) LPR報價質(zhì)量正在提高


  中國人民銀行7月22日授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布,1年期LPR下調(diào)為3.35%,5年期以上LPR下調(diào)為3.85%。同時,LPR的發(fā)布時間從上午9:15提前至9:00。中國人民銀行稱,這是為了加強預期管理,促進LPR發(fā)布時間與金融市場運行時間更好銜接。


  LPR是貸款利率的主要參考基準,5年期以上LPR是房貸利率之錨。分析人士認為,LPR下調(diào)符合當前經(jīng)濟金融形勢的需要,有利于支持經(jīng)濟持續(xù)回升向好。LPR下調(diào)將帶動實體經(jīng)濟融資成本進一步穩(wěn)中有降,包括存量房貸借款人在內(nèi)的居民家庭,將享受到LPR下調(diào)帶來的好處。


  “7月LPR實現(xiàn)10個基點的下調(diào),緣于多重因素。”中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬表示:首先是跟隨7天期逆回購操作利率下調(diào),通過金融市場逐步傳導至實體經(jīng)濟;其次是融資需求偏弱下,需以價的下行平衡量的適度擴張;再其次是降低存量貸款利率,緩解個人住房貸款早償壓力;最后是提高貸款報價質(zhì)量,減少偏離度,更好反映市場供需。


  今年以來,在政策推動引導下,5年期以上LPR累計下調(diào)了35個基點。LPR下行,可以為企業(yè)融資成本“減負”,也可以為居民節(jié)約房貸利息負擔,增強消費能力。比如,按房貸本金100萬元、30年期、等額本息估算,每月可節(jié)省利息支出約200元,利息總額可節(jié)省超過7萬元。


  分析人士認為,本次LPR下調(diào),也反映出LPR報價質(zhì)量正在提高。


  近幾年來,金融支持實體經(jīng)濟力度不斷加大,貸款利率下降幅度大于LPR降幅,特別是最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率降幅更大,導致LPR報價與最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率之間出現(xiàn)一定偏離。


  “截至一季度末,比LPR減點的貸款占比達40%,位于歷史較高水平,體現(xiàn)出LPR與實際貸款利率存在一定偏離。”中金公司研究部銀行業(yè)分析師林英奇表示。


  不久前,中國人民銀行行長潘功勝在陸家嘴論壇提出,針對部分報價利率顯著偏離實際最優(yōu)質(zhì)客戶利率的問題,將著重提高LPR報價質(zhì)量,更真實反映貸款市場利率水平。


  溫彬表示,為加強報價質(zhì)量考核、減少偏離度,后續(xù)LPR報價或逐步向?qū)嶋H貸款利率靠攏,更加真實反映市場供需情況。


  分析人士預計,此次LPR下調(diào)對銀行凈息差和銀行利潤的影響可控,對上市銀行股東權(quán)益的影響也較小。此外,存款利率市場化調(diào)整機制效能仍在持續(xù)釋放,預計銀行會根據(jù)市場利率變化情況,合理調(diào)整存款利率水平,也有利于凈息差的穩(wěn)定。


  “通過清理手工補息節(jié)省的銀行負債成本,基本可以對沖降息對息差的影響,預計年內(nèi)存款利率仍有下調(diào)空間?!绷钟⑵姹硎尽?/p>


  階段性減免MLF質(zhì)押品 緩解債市供求壓力


  中國人民銀行7月22日公告,決定適當減免MLF操作的質(zhì)押品,以增加可交易債券規(guī)模,緩解債市供求壓力。根據(jù)公告,自本月起,有出售中長期債券需求的MLF參與機構(gòu),可申請階段性減免MLF質(zhì)押品。這被視作護航債市穩(wěn)健運行的又一舉措。


  今年以來,受長期債券供給偏慢、金融脫媒等因素影響,長債收益率持續(xù)較快下行,已經(jīng)創(chuàng)出20年來的新低,由此累積了債市反轉(zhuǎn)風險。此前,中國人民銀行曾多次提示債市過熱風險,并在7月1日宣布開展國債借入操作。


  “中國人民銀行此次再出新招,能夠有效釋放市場的存量長期債券,進一步增加可交易債券規(guī)模。”分析人士表示,目前MLF余額超過7萬億元,而且大部分以國債、地方債作為質(zhì)押品。如果參與機構(gòu)減免質(zhì)押品后賣出長債,將釋放大量債券,有效緩解債市“資產(chǎn)荒”壓力。


  明明表示,中國人民銀行在短端利率下調(diào)的同時,也加強了長端利率管理??紤]到中國人民銀行資產(chǎn)負債表內(nèi)的中長期債券規(guī)模低,而且借券操作尚未落地,在公開市場操作降息落地后宣布階段性減免MLF質(zhì)押品,也就是鼓勵MLF參與機構(gòu)賣出中長期債券,將有利于壓制降息后市場機構(gòu)對長端利率的做多沖動。


  “這項新措施一舉兩得。”董希淼表示,一方面,有助于鼓勵金融機構(gòu)出售中長期債券,增加中長期債券供給;另一方面,有助于鼓勵金融機構(gòu)參與MLF操作,當前1年期MLF中標利率為2.5%,在目前市場環(huán)境之下利率偏高,加上對質(zhì)押品要求較高,金融機構(gòu)參與操作的積極性不高。減免MLF質(zhì)押品后,金融機構(gòu)特別是中小金融機構(gòu)參與MLF操作的積極性有望提高。(記者 張瓊斯)


  轉(zhuǎn)自:上海證券報

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