今年利率債供給量巨大，所以給受供給壓力沖擊比較大的債券市場雪上加霜的感覺。但每一次債券供給的壓力都沒有直接影響債券市場的方向，更多的是交易情緒的影響。

　　特別國債近期開始啟動密集發(fā)行，疊加半年末資金大考等多方面的因素，對債市形成一定的擾動。根據(jù)財政部近期啟動的抗疫特別國債發(fā)行計劃，抗疫特別國債三期將于6月30日上市交易，業(yè)內(nèi)預(yù)計7月底之前將完成全部1萬億抗疫特別國債的發(fā)行工作。對此，國泰、國壽安保、博時等多家基金認(rèn)為，特別國債對債市的擾動有限，看好下半年的債市。

　　特別國債發(fā)行短期存擾動

　　近兩個月，債券市場持續(xù)調(diào)整，10年期國債到期收益率一度跌破2.9%，抗疫特別國債一期和二期已于6月23日起上市交易，此次特別國債的發(fā)行再度對債市形成沖擊。數(shù)據(jù)顯示，截至6月24日，中證全債指數(shù)6月以來跌幅達(dá)1.07%。

　　對此，國壽安?；鸨硎?，特別國債市場化發(fā)行的消息再度造成市場大跌，投資者謹(jǐn)慎心態(tài)進(jìn)一步放大了市場波動。在對巨額國債供給和央行態(tài)度的擔(dān)憂下，長端國債調(diào)整幅度一度明顯大于國開，信用利差被動壓縮。

　　國泰上證5年期國債ETF基金經(jīng)理王玉表示，此次特別國債發(fā)行是我國第一次采用全部市場化發(fā)行的方式，加上今年利率債供給量巨大，所以給受供給壓力沖擊比較大的債券市場雪上加霜的感覺。但每一次債券供給的壓力都沒有直接影響債券市場的方向，更多的是交易情緒的影響。特別國債的發(fā)行對市場流動性形成的擾動總體也是偏短期，對長債利率造成的沖擊幅度相對有限。

　　財信證券宏觀策略團隊認(rèn)為，特別國債的發(fā)行可能對債市尤其是長端利率造成一定沖擊，但幅度相對有限。一方面，貨幣政策大概率會維持寬松，為政府債券的發(fā)行營造相對寬松的融資環(huán)境。發(fā)行節(jié)奏上，財政部也表示，將充分考慮現(xiàn)有市場承受能力，適當(dāng)減少 6、7 月份一般國債、地方債發(fā)行量，為特別國債發(fā)行騰出市場空間。因此，雖然短期內(nèi)資金面受到了特別國債集中發(fā)行、半年末季節(jié)性因素的擾動，利率有一定的上行壓力，但隨著央行在偏寬松基調(diào)下的靈活調(diào)節(jié)，預(yù)計資金面將回歸平穩(wěn)。

　　看好下半年債市

　　對于當(dāng)前債市的配置策略，王玉建議，在目前這種交易情緒的過度反應(yīng)下，可以建立新一輪的交易頭寸，在這個位置可以把握一些交易性機會，或者做分批入場的動作，趨勢性機會還是要看央行后續(xù)的貨幣政策操作。

　　鵬元資信認(rèn)為，抗疫特別國債大規(guī)模市場化發(fā)行對債市資金面造成了一定的影響，央行后續(xù)可能會繼續(xù)加大公開市場操作力度，甚至不排除通過降準(zhǔn)來平滑市場波動。近期赤字貨幣化引起熱議，有專家建議央行直接以零利率購買特別國債，如果特別國債發(fā)行引起市場較大的波動，較為可行的方式是央行在二級市場上買入特別國債。

　　展望后市，海通證券認(rèn)為，制約利率下行的因素包括基本面處于改善格局、政策利率下調(diào)空間有限、供給壓力依然壓力較大等，利多因素包括財政部強調(diào)與人民銀行配合為特別國債發(fā)行創(chuàng)造良好市場環(huán)境、國常會關(guān)于貨幣政策表述緩和資金面緊張、債市持續(xù)調(diào)整市場開始關(guān)注短期利率頂部?？傮w依然認(rèn)為債市處于牛熊轉(zhuǎn)換期，建議縮短久期，以票息策略為主。

　　博時宏觀回報債券基金經(jīng)理王申認(rèn)為，后續(xù)基本面的節(jié)奏會逐步成為主導(dǎo)長債的核心驅(qū)動因素。由于名義產(chǎn)出的形態(tài)相對確定，最低位出現(xiàn)在一季度，因此，大概率對應(yīng)名義利率水平的低位也在一季度或上半年。除非出現(xiàn)非常極端的情況，下半年收益率水平大概率不會創(chuàng)出新低，因此，整體久期會定位在中性或中性偏謹(jǐn)慎的大方向，票息的貢獻(xiàn)大概率會跑贏久期。

　　轉(zhuǎn)自：中國基金報

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